同业存款新规效果渐显 非银同业活期存款利率或降至1.5%以下 带动货币市场资产收益率下行

　　财联社12月4日讯（记者 王宏）近日同业市场利率迎来进一步规范，市场利率定价自律机制将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为，并在对公存款中的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。

　　华源证券固收首席分析师廖志明认为，未来非银同业活期存款利率将全面降至央行7天逆回购利率及以下，也就是降至1.5%及以下。此次规范对现金类产品影响较大，将带动货币市场资产收益率显著下行，但这也将缓解银行个人活期存款的流失压力。此外，规范不会导致银行缺负债，反而会缓解银行一般性存款压力，降低银行负债成本。随着规范落地，资金利率曲线预计将陡峭化，将更紧密地跟随央行政策利率变动，畅通货币政策传导。

　　非银同业活期存款利率或降至1.5%及以下

　　“非银同业活期存款期限仅一天，利率高于央行7天逆回购利率不合理。自律机制要求非银同业存款定价参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，而存款自律管理为利率上限管理，考虑到活期存款的期限明显短于7天，预计央行7天逆回购利率为非银同业活期存款利率的上限”，廖志明表示。

　　廖志明预计，非银同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下。未来非银同业活期存款利率上限将跟随央行7天回购利率及时变动。这大幅压缩了一般存款与非银同业存款的套利空间，有助于非银同业活期存款回归支付结算属性。

　　“同业约期存款为商业银行同业活期存款的伪创新，类似此前被央行整治的智能存款，抬升了银行负债成本。在非银同业活期存款利率上限被限定在央行7天逆回购利率之后”，廖志明预计，同业约期存款将失去存在的价值或将消失。

　　非银同业存款存量大，定价偏高

　　非银同业存款是指商业银行吸收的非银行金融机构（含非法人产品）的同业存款。当前非银同业存款利率定价不合理，显著偏高。

　　廖志明指出，2024年11月初，部分大行给非银同业活期存款的利率高达1.8%，大幅超过央行7天逆回购利率，期货保证金存款（为非银同业活期存款）利率高达1.9%。而一年期的同业存款利率则可能超过2%。此外，同业存款过高的定价显著抬升了银行计息负债成本率。

　　非银同业存款规模有多大？截至2024年10月末，金融机构非银同业存款余额达31.2万亿元，其中，非银同业活期存款规模或达15万亿元。廖志明预计，当前股票及期货保证金存款规模5万亿元左右；今年三季度全市场公募基金持仓银行存款合计7.31万亿元，今年三季度银行理财持有的银行存款规模或达8.2万亿元。

　　货币市场资产收益率将显著下行

　　廖志明表示，现金类产品需要大幅降低同业定期存款投资比例。由于非银同业定期存款将是流动性受限资产，货币基金及现金管理类理财投资比例不能超10%，预计现金类产品非银同业定期存款投资比例将大幅下降，转而投资同业存单、短债及非银同业活期存款。

　　值得注意的是，高比例投资同业存单及短债预计将大幅增加现金类产品的负偏离风险，管理人需要提升流动性管理能力。

　　廖志明预计，本次规范将使得货币基金费前收益率下降30BP左右。截至2024年11月23日，货币基金平均7日年化收益率1.44%，本次规范预计将大幅降低货币基金收益率，显著降低现金类产品对个人投资者的吸引力，缓解银行个人活期存款的流失压力。

　　每年或将减少银行利息支出500亿以上，降低银行负债成本

　　廖志明预计，随着规范实施后，同业活期存款利率将全面降至1.5%及以下，且未来将跟随央行7天逆回购利率变动。估算本次规范将减少银行利息支出每年500亿元以上，预计将降低商业银行计息负债成本率2BP左右。

　　他还认为，非银同业存款定价规范不会导致银行缺负债，资金最终都落地在银行体系，非银同业存款定价规范非但不会导致银行缺存款，反而会缓解银行一般性存款压力，减缓一般性存款向非银同业存款的转化，降低银行负债成本。

　　类似4月份发布的《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，在4月份规范一般存款定价行为后，非银同业存款大幅增长，非银同业存款定价出现部分扭曲，此次非银同业存款定价行为规范针对非银同业存款，从而实现对银行存款的全覆盖，将有效地降低银行负债成本。

　　畅通货币政策传导，资金利率将更紧密跟随央行利率变动

　　当前，央行以7天逆回购利率为政策利率，通过政策利率的调整来影响DR、国债收益率、LPR，进而传导到存贷利率、债券利率及资金利率。此前，由于大行非银同业活期利率过高，使得资金利率居高不下，影响了政策利率调整的传导。本次非银同业存款定价规范预计将使得一年以内的资金利率曲线陡峭化。

　　过去一段时间，部分大行同业活期利率高达1.8%，而2024年9月下旬以来全国性银行定期存款全面下调了25BP，央行逆回购下调了20BP，MLF下调了30BP。央行7天逆回购利率仅1.50%，廖志明认为，对活期存款支付超过该政策利率的利率不合理。

　　廖志明指出，部分大行同业活期利率过高显著影响了短端利率，使得10月份同业存单利率居高不下，抬升了银行负债成本，不利于货币政策的传导。过去一段时间，大行非银同业活期利率过高，货币基金甚至会借钱趴账，使得回购利率及短期限同业存单利率下行受阻。本次定价规范后，资金利率曲线预计将陡峭化。未来，资金利率将更加紧密地跟随央行政策利率变动。

　　他还预计，未来一个季度，7天回购利率将降至1.5%左右，1M国股同业存单利率1.5%出头，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右。资金利率曲线预计将都陡峭化。非银同业存款定价规范落地的短期内，现金类产品预计大幅增配同业存单，可能大幅压低同业存单利率，使得1Y同业存单利率阶段性地显著低于合理水平。